公司是科技创新型的信息安全产品和解决方案提供商。北京信安世纪科 技股份有限公司成立于 2001 年 8 月，专注于信息安全产品和解决方案提 供，深耕网安领域 20 余载。公司以密码技术为基础支撑，致力于解决网 络环境中的身份安全、通信安全和数据安全等基础性安全问题，承担了 多项国家科研项目的开发研制工作，累计取得近百项技术专利、150+项 软件著作权。

在信息技术互联网化、移动化和云化等的发展趋势下，经过近二十年的 自主研发和持续创新，公司形成了身份安全、通信安全、数据安全、移 动安全、云安全和平台安全六大产品系列，且产品分为软件产品和软硬 件一体产品两种类型，后者是将软件安装在硬件设备（服务器）中为客 户业务系统提供安全保障，使用更为简便，是公司产品的主要形态。

公司成立至今，共经历四个发展阶段：

第一阶段是品牌建设期（2001-2007 年），公司专注服务于金融领域，逐 步获得了工、农、建、交等头部银行的认可，产品和解决方案应用于其 核心业务系统，树立了金融行业密码安全品牌；

第二阶段是市场拓展期（2008-2014 年），公司在巩固和加强在金融行业 尤其是银行领域密码安全品牌影响力的同时，开始将全线产品拓展到政 府和企业等重要领域。此外，国产密码算法得到了国际认可，公司主导 了首批金融领域国产密码改造试点；

第三阶段为全面发展期（2015-2020 年），公司作为科技部认定的国家级 高新技术企业和软件企业，先后牵头参与制定了多项国家及行业标准， 承担了多项国家科研项目的开发研制，同时公司全面支持信创，打造信 创安全产品，并开始布局新安全领域，推出了移动互联网、云计算等新 兴领域的安全产品；

第四阶段为上市腾飞期（2021 年至今），公司上市之后借助资本平台的 力量，将着力于突破商用密码基础理论和关键技术，开发新一代信息安 全系列产品，引领工业互联网、物联网、区块链等领域的密码应用创新。

公司的产品应用于金融、政府、企业等重要领域，客户资源优质且粘性高。公司坚持自主创新，充分运用在密码技术上的核心优势，为金融、 政府和企业等重要领域的核心业务系统提供先进产品与解决方案。在金 融领域，保障网上银行、支付清算、二代征信、证券登记结算、电子保 单等重要业务系统的安全；在政府领域，为交通、人社、烟草、海关、 税务、政法等数十个行业的核心系统提供安全支撑；在企业领域，有超 过七成的中国百强企业是公司服务的客户。公司持续服务于各银行总行、 国家部委和大型企业总部的核心业务系统，具有很强的客户粘性。

公司于 2021 年 4 月 21 日正式在上交所科创板挂牌上市。公司控股股东 和实际控制人为李伟、丁纯和王翊心，其中李伟持股 25.13%，王翊心、 丁纯分别持股 9.34%。募集资金拟投向信息安全系列产品升级、新一代 安全系列产品、面向新兴领域的技术研发项目等四个项目。募集资金重 点投向为科技创新领域，有望进一步提升公司的产品性能、丰富产品结。

股权结构稳定，管理层经验丰富结构合理

公司控股股东和实际控制人为李伟、丁纯和王翊心，股权结构稳定。李 伟持股 25.13%，王翊心、丁纯分别持股 9.34%，三人分别为销售、技 术和管理出身，且均有超过三十年的从业经历，相关管理经验丰富；此 外公司于 2015 年及 2017 年实施了股权激励，核心员工通过合伙成立恒 信翔安、恒信同安、恒信庆安三个持股平台而间接持有公司 10.55%的 股份；公司共有 6 家子公司和 2 家参股公司，其中 5 家全资子公司分别 为信安珞珈、成都信安、深圳信安、上海信璇、安瑞君恒，一家间接控 股子公司为华耀科技；2 家参股子公司分别是云上密码和华盾云科。

传统安全业务为主，发力新安全领域

公司业务以传统安全业务为主。公司主营业务主要分为信息安全产品和 技术服务两大类，其中信息安全产品收入占比近三年均超过 80%，主要 包括身份安全产品、数据安全产品、通信安全产品、移动安全产品、云 安全产品和平台安全产品。其中，公司在身份安全产品、数据安全产品、 通信安全产品这三类产品领域已深耕二十余年，这三类产品构成的核心 产品线在 2018-2021 年收入分别为 2.27、2.71、3.53 和 4.59 亿元，占 总收入比值分别为 84.3%、85.2%、84.6%和 87.5%，这些传统安全产 品业务已成为公司信息安全产品的主要收入构成。

新安全产品收入稳增，份额有望继续提升。随着新兴技术在各行业的应 用，大量新业态、新应用、新场景不断涌现，对信息安全提出了新的安 全需求和挑战。移动互联网、云计算等新兴应用愈加广泛，公司也相应 地陆续推出移动安全、云安全和平台安全等产品系列，充分满足新安全 的需求。移动安全、云安全和平台安全等新兴安全产品的收入规模不断 扩大。公司 2019、2020、2021H1 新安全领域收入分别为 643.78、1354.13、 979.44 万元，同比增速分别为 99.7%、110.3%、285.2%，新安全领域有 望成为公司新的盈利增长点。

保持良性扩张，营收净利稳步提升

公司近年来营收、归母净利润稳定增长。2017-2021 年，公司营收和归 母净利润 CAGR 分别为 24.29%、34.54%，2021 营收为 5.25 亿元，同 比增长 26%，2021 归母净利润为 1.54 亿元，同比增长 44%；公司的营 收和利润稳步提升，主要系随着《国家安全法》《网络安全法》和《密码 法》等重要法律法规实施，各个领域的客户对信息安全的需求不断加大， 以及公司产品粘性强、客户复购率高、各区域销售网点的不断增设等因 素。

其中利润方面，2018 年公司归母净利润同比大幅增长 66%主要在于 2017 年非经常性损益影响以及 2018 年公司未展开毛利率较低的安全集 成业务所致；2019 年净利润增速回落至 15.69%，主要原因在于当年度 公司加大研发投入力度，拉低了当期的净利润水平；2021 增长 44%的 原因：1.毛利率小幅提升；2.业务上加强行业和区域的横纵结合，提高 了销售效率；3.加强了管理节能增效。

公司毛利率整体呈上升趋势。毛利率不断提升主要系国产化替代降低原 材料成本所致，以及 2020 年公司收购的子公司华耀科技的 AG 产品为 软件形态，成本较低且产品毛利率较高所致；2021 年整体毛利率上升了 1.4%，其中在金融行业的毛利上升了 3%，主要原因：1 产品化的程度 继续提升，人工成本下降；2 毛利率较高的云安全产品收入增长较快；3 四季度在期货行业发力，国密改造项目集中验收，收入确认较快。公司净利率近四年均超过 26%。

公司不断增加研发投入，导致整体期间费用率增长明显。研发费用率方 面，2017-2021 公司研发费用率增长明显，2020 和 2021 分别提升至 19.60%和 19.15%，研发支出高增主要在于公司不断加大对移动安全领 域、云安全领域、大数据安全领域、物联网安全领域进行相关项目研发 和员工扩充所致；（报告来源：未来智库）

政策&场景双轮驱动，推动行业快速发展

国内网安竞争格局分散，放眼全球仍有较大增长空间

我国网安市场集中度偏低，竞争格局较为分散。网络安全行业的上游为 电子元器件、IT 设备及软件开发工具等软硬件生产制造行业，如深南电 路、浪潮信息等；下游应用主要为政府部门、金融等信息化程度高且对 信息安全较为敏感的行业，例如国家税务总局、交通运输部以及各大商 业银行等；公司所处的中游行业主要以密码为核心技术，从事信息安全产品的研发、生产和销售及相关技术服务，竞争格局较为分散，行业集 中度偏低。根据 CCIA，2020 年我国网络安全市场集中度 CR4 为 26.4%， CR8 为 41.36%。CR8 超过 40%的水平，目前行业属于低集中寡占型。

《密码法》将密码分类为核心密码、普通密码与商用密码。明确要求对 这三类密码实行分类管理。其中“核心密码”与“普通密码”用来保护 国家秘密信息，涉密单位应对于这两类密码的管理；商用密码 用于保护不属于国家秘密的信息，公民、法人和其他组织可以依法使用 商用密码保护网络与信息安全，商用密码广泛应用于大量的非涉密单位。

网安行业细分领域较多，业内公司优势产品不同。我国网络安全行业正 处于快速成长期，根据安全牛（2021 年），网安行业涉及 14 项一级安 全分类，106 项二级细分领域，各细分领域的技术差异程度较高，行业 内参与厂商数量较多。公司与数字认证、卫士通、格尔软件、吉大正元 等安全企业是信息安全行业商用密码细分领域的主要参与者，优势产品 和下游领域各有不同。

我国网安市场高速增长，对比全球市场仍有较大空间。根据赛迪顾问数 据，2020 年中国网络信息安全市场规模达到 718.8 亿元，2016-2020 年的市场规模 CAGR 为 20.92%。根据工信部发布《关于促进网络安全 产业发展的指导意见(征求意见稿)》，中国将在 2025 年达到 2000 亿网 络安全产业规模。从全球市场来看，根据 IDC 数据，2021 年中国网安 市场整体相关支出将达到 102.6 亿美元，预计到 2025 年，该数字将达 到 214.6 亿美元，CAGR 为 20.5%，增速位列全球第一。然而，按照信 息安全支出占比情况来看，根据 Gartner 数据，2019 年中国信息安全支 出占 IT 支出比重为 0.98%，远低于全球 3.22%的水平，相比之下，我国 的网安市场仍有较大增长空间。

纲领政策密集出台，网安得到战略重视

政策法规相继发布，网安上升为国家战略。近年来，国内外重大信息安 全事故频发，我国《网络安全法》《密码法》等重要法律法规和相关政策 的实施，为信息安全产业的发展提供了新的契机和有力支持。2015 年以 来，我国相继发布了《国家安全法》《网络安全法》和《密码法》等重要 法律法规，将信息安全提升到国家战略层面，并制定了《“十三五”国家 信息化规划》《软件和信息技术服务业发展规划（2016－2020 年）》和 《关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见》等重要产业政策， 全方位多层面促进国内信息安全产业的发展；《中国人民银行关于进一步 加强征信信息安全管理的通知》《2019 年教育信息化和网络安全工作要 点》和《国家能源局关于加强电力行业网络安全工作的指导意见》等政策文件的推出，提高了对金融、政府、企业、电信、能源、交通等各个 重要领域的信息安全合规性要求；《工业控制系统信息安全行动计划 （2018-2020 年）》旨在加快工控安全保障体系建设，促进工业信息安全 产业发展，对新业态下的信息安全提出切实的要求。同时，为贯彻落实 关于推进全球互联网治理体系变革的“四项原则”和构建网络空 间命运共同体的“五点主张”，2016 年 12 月，中央网信办发布了《国 家网络空间安全战略》，明确了我国当前和今后一个时期国家网络空间安 全工作的战略任务，阐明了我国关于网络空间发展和安全的重大立场。 网络空间已经发展成为继陆、海、空、天之后的第五大战略空间，网络 空间安全已经上升到国家战略高度。

通信安全有望维持高增长。随着各行业的业务互联网化，以及数字经济 转型加速，在此过程中，大量敏感信息需要通过互联网进行传递和交换， 传输过程中的安全保障需求日益增长，通信安全产品的需求也将持续景 气。与此同时，子公司华耀科技在通信安全领域的协同效应也将逐步体 现，进一步促进相关产品的营收规模。我们预计 2022-24 年数据安全产 品收入 CAGR 为 34.2%，24 年收入达到 6.81 亿元。

数据安全产品增长提速。此类产品是公司主要的业绩增长点，主要用来 保证客户业务系统中的电子数据信息安全，和客户的业务规模相关，随 着互联网金融、互联网+电子政务服务等业务应用场景的飞速发展，大 量的交易数据、服务数据对防伪保真和抗抵赖提有了更全面的需求。基于下游持续旺盛的需求，我们预计 2024 年数据安全产品收入达到 2.78 亿元，2022-2024 年的 CAGR 为 23.8%。

身份安全产品稳扎稳打。公司的身份安全产品在核心产品中占比较小， 主要因为大部分客户已经基本完成传统的身份认证安全产品的搭建，目 前公司已经研发了轻量级的身份安全产品，以满足信息安全市场依然存 在的网络身份认证的刚性需求，因此，我们预计未来身份安全产品占比 会逐渐降低。未来，公司将应对新兴技术领域的身份认证的场景需求， 开发新产品，例如智能交通认证系统和视频行业安全认证管理系统，丰 富 产 品 种 类 。 我 们 预 计 身 份 认 证 产 品 22-24 年 收 入 分 别 为 3253/3822/4544 万元，占比分别为 4.5%、4.0%、3.5%。

核心产品整体毛利率有望维持较高水平。随着国产化替代的深入，公司 将继续基于采购便利性和成本角度增加国产原材料占比，国内供应商的 高性能服务器的使用占比也在逐年提升，因此信息安全产品的原材料成 本有望继续降低，同时，我们认为整体核心产品的毛利率将会继续保持 在现有水平的基础上有所提升。我们预计 2022-2024 年，核心三大产品 线整体毛利率将继续维持高位，并会小幅上升，分别为 74.3%、74.9% 和 75.4%。

新安全产品未来有望成为新增长点。公司的募投项目“新一代安全系列 产品研发项目”和“面向新兴领域的技术研发项目”将围绕移动安全产 品系列、云密码服务平台、全密码安全服务平台进行。其中，公司于 2018 年已经推出了移动安全产品和云安全产品，主要针对移动互联和云计算 等相关应用场景。根据艾瑞咨询和 Market Research & Statistics 数据， 我国的云安全市场 2022-2024 年将会达到 CAGR 41%以上，整个亚太地区的移动安全市场将会以 CAGR 26.9%的速度增长。新场景、新业态 以及新技术的兴起共同带动新兴网络安全的行业需求持续旺盛，也将进 一步带动公司的相关产品业绩增量。基于目前公司新安全产品整体收入 基数较小，因此我们预计新安全产品的相关收入将以高于行业平均增速 增长。我们预计 2022-2024 年新安全产品整体收入分别为 4624 万元、 8327 万元、1.5 亿元，CAGR 为 80.1%。另外，新安全系列产品仍处于 初期推广阶段，收入整体占比较小，毛利贡献相比传统安全产品较小。 同时，因该部分业务产品尚未达到最终形态，当前毛利率仍处于上升通 道，我们预计未来新安全系列产品在现有毛利空间的基础上会随着产品 成熟度进一步优化得到提升。

信息安全产品整体毛利率由核心安全产品驱动。核心安全产品和新安全 产品共同组成公司主营产品大类，即信息安全产品。我们预计公司 2022-2024 年信息安全产品整体毛利率由 74.7%增长至 76%。 2017-2021 年，核心安全产品销售收入占比始终高于 80%，成本占比也 保持在 80%左右浮动，我们预计，2022-2024 年，虽然新安全产品的毛 利率高于核心安全产品，但信息安全产品的整体毛利率仍然由核心安全 产品主导驱动。未来，随着新安全产品占比上升，其较高的毛利率有望 进一步提升信息安全产品的整体毛利空间。

期间费用率保持稳定。公司随着经营规模扩大，期间费用也在逐年增长， 其中，人员及薪酬稳步增长，研发投入的不断加大。销售费用方面，随 着公司业务量增加、销售收入增长，销售部门、技术部门员工薪酬水平 提升及员工人数增加，使得公司销售费用职工薪酬逐年增加。同时，公 司的销售网络不断扩大，相关维护费用也在同步增加。管理费用方面， 主要由职工薪酬、中介机构服务费、日常办公费用及股份支付费用等构 成，管理费用自 2019 年以来占营收比例稳定在 8%附近，2022-2024 年 预计继续保持此水平。研发费用在 2018-2021 年间增速较快，CAGR 为 35.96%，主要系公司为适应行业快速发展，产品研发从身份安全、数据 安全和通信安全三类产品的升级换代，发展到对新技术、新业态的研发， 公司在移动安全领域、云安全领域、大数据安全领域、物联网安全领域 进行相关项目研发，增加研发项目，新增研发部门员工所致。我们预计 2022-2024 年将继续维持现有增速。财务费用主要由利息支出和利息收 入构成，公司利息支出为公司长期银行借款利息支出及子公司安瑞君恒、 华耀科技向关联方北京千茂、焦会斌借款产生的利息支出。我们预计 2022-2024，在公司没有重大事项出现的情况下，整体期间费用率将继 续保持在 45%附近浮动。