中铝上报给国资委的名单显示，截至2008年底，该集团共有9家主业为房地产的二三级子公司（见表1），资产规模为36.1亿元。其中，中铝置业发展有限公司（下称“中铝置业”）与云南铜业房地产开发有限公司（下称“云铜地产”）分别以13.9亿元和13.4亿元的资产规模占据了9家地产子公司的前两位，占75.6%。

  上报名单中显示，中铝2008年地产业务收入达到11.2亿元，利润为0.9亿元。
中铝置业是中铝上报名单中的一家二级子公司。

  作为中铝房地产业务和实业投资的平台，中铝置业自2004年起，参与了北京中国铝业大厦、郑州康桥天津滨海湖大酒店、深圳中银花园等几个项目的运作。2009年，中铝置业的资产规模已经接近20亿元。

  资产规模排名第二的云铜地产早在2001年就已经成立，大股东为云南铜业集团，为中铝控股的二级子公司。该公司在昆明从开发大型住宅项目起家，目前触角已涉及到云南省的部分州县，如建水、蒙自、石林等，甚至已经延伸到了泰国和老挝。

  记者调查发现，中铝9家地产子公司中，云铜地产极可能是目前手握地产项目最多的子公司。

  2010年，云铜地产仅在昆明市就有时代翠湖园和时代风华二期两个开发项目，总建筑面积达38万平方米。此外，在石林地区，该公司还拥有石林·云铜桃园水乡和长湖景区保护与建设两个大型综合开发项目，前者面积占地约为1200亩，后者的总投资额达到30亿元。

  同时，公司还拥有建筑面积6万平方米的泰国曼谷锦绣中华项目，以及老挝琅勃拉邦五酒店项目。

  “表外”资产

  中铝上报的地产资产中，既涵盖了本部房地产业务开发平台，也包括各地分公司及板块公司的房地产子公司。尽管如此，记者调查中发现，中铝仍有部分地产资产在上报名单之外（见表2）。

  中铝置业旗下子公司——天津中铝置业投资有限公司在上报名单中，但同为中铝置业子公司的中铝置业深圳分公司和上海中铝置业有限公司却并不在上报名单中。

  上海中铝置业有限公司在2003年至2006年，曾开发上海外滩香格里拉项目，这个位于虹口区的项目平均售价在当时已经超过了3万元/平方米。上海市工商部门资料显示，该公司目前仍为营业状态。

  中铝置业深圳分公司曾开发了深圳中银国际住宅项目，直到2009年9月间，该公司仍有正常的招聘活动。

  此外，和78家央企中的大部分企业相似，主营业务为酒店开发运营的三级子公司，中铝也并未将其列入到上报名单内。其中典型代表便是长城铝业下属的新长城实业，2009年，该公司自行开发和托管的酒店达到6家，同时今年还在尝试疗养院的开发与运营。

  一位不愿具名的铝业分析师介绍，除在土地公开市场取得的建设用地之外，中铝很可能还拥有一部分可用作开发建设的自有土地。

  一个佐证是，今年4月21日，中铝资本运营部相关负责人在云铜地产调研时，还曾邀请该公司参与中铝自有土地房地产整体规划开发。

  进入路径

  探寻中铝“表内”与“表外”两部分地产资产，可以大致勾勒出这个大型央企进入房地产业务的路径。

  资产规模的中铝置业，成立于2003年，该公司的成立源于中国铝业股份有限公司（中铝股份，601600.SH）的上市。

  1999年，经国务院批复，中铝在原中国有色金属工业总公司所属铝、镁事业单位基础上组建。重组刚刚尘埃落定，该集团就将本部及各分公司的氧化铝、原铝和铝加工材料等主营业务整合，注入中铝股份并推动其于2001年上市。

  其后，中铝开始了非主营业务的整合，组建了中铝置业，并在组建后开始涉足北京、上海、深圳、天津的项目开发。

  中铝各分公司下属的房地产开发企业与此情形类似。中铝股份上市前后，各分公司与铝业相关的主业资产均被注入中铝股份，而非铝产业，包括房地产资产则被划分到非上市板块，受中铝资本运营部管理。

  云铜地产的情形则稍有不同。该公司2001年就已经成立，彼时云南铜业还是云南省国资委下属企业。直到2007年10月，中铝百亿元参股云铜，完成中国有色重组案。云铜地产作为附属资产也成为中铝旗下地产资产的一部分。

  作为实业投资的内容之一，中铝本部及下属公司何以轻易进入房地产业？

  某地产顾问机构负责人认为，中铝作为央企本身，就具有一定的资金优势，且中铝下属企业在各地都拥有制造业大户的地位，地方政府提供部分土地作为员工自建房用地，由此进入商品住房开发。

  一个例证是，长城铝业下属的银建地产，自2007年就开始从事长城铝业生活区旧房改造项目，主要针对住户为长铝职工。总建筑面积57万平方米，总投资12亿元。

  活跃的房地产业务

  种种迹象表明，“3·18”限退令的下达，并未影响中铝各地产二三级子公司的经营活动，其中地方分公司所属的子公司，表现尤其活跃。

  公开资料显示，中铝置业在深圳的分公司仍在运营，同时公司本部在秦皇岛还有一个疗养院正在建设中，其天津滨海新区的大型项目预计年内落成。

  云铜地产相关资料显示，今年4月，中铝资本运营部曾到该公司传达国资委《关于进一步加强中央企业房地产业务管理有关事项的通知》。该公司负责人表示，将“秉承依法经营、规范运作”的管理理念，加强房地产业务管理。

  而据记者不完全统计，此时云铜地产手中仅正在开发的住宅项目建筑面积就不小于38万平方米。并且正是在此次会议上，中铝向云铜地产发出了“参与中铝自有土地房地产开发”的邀请。

  其余与中铝联系更为紧密的三级房地产子公司，其房地产开发业务同样也在按照既定的计划进行。

  例如，长城铝业给其下属新长城房地产公司，就下达了2010年实现2亿元收入的经营目标。贵铝华颐今年也计划开发两幅达20万平方米的地块。

  铝业之困

  “限退令”既然已经下达，中铝及其子公司在房地产业务方面为何仍然如此活跃？

  某代理行投资部高管认为这与国资委的表态不无关系。3月23日，国资委规划发展局局长王晓齐曾公开表示，主业中不包含房地产的央企必须严格控制房地产投资。“除本企业自有土地开发和已开展房地产项目外，不应参与新的商业性房地产开发项目。”

  “这就意味着既有项目和自有土地的开发并不在退出之列。”上述高管称。

  而上述铝业分析师认为，中铝旗下各公司在房地产业务方面的活跃，与铝业本身的困境不无关系。

  他表示，2008年左右，受全球金融危机及铝产能过剩多重因素影响,铝市结束近10年的牛市。加之自身产品结构因素，中铝股份主业之一的氧化铝生产几乎不赚钱。中铝已是央企中亏损较严重的企业之一。

  2009年年报显示，中铝股份当年亏损近两百万元，同比负增长251%。2010年一季度，中铝股份实现扭亏为盈，但各券商的分析报告仍对铝业维持相对悲观的态度。

  安信证券分析师衡坤在其报告中指出，中铝股份未来几年的净资产收益率很难超过10%。随着铝价、氧化铝价格的回落，以及优惠电价的取消，预计下半年公司可能出现单季度亏损，且电解铝等冶炼行业的盈利能力面临趋势性下降。

  中铝的非铝资产也不容乐观，国内前三大铜业生产商为江西铜业、铜陵有色和云南铜业，隶属于中铝的云南铜业是去年家亏损的企业。

  而房地产业务恰好给予了中铝各分公司适时的支撑，这被分析人士认为是中铝旗下各公司暂时未能放弃房地产业务的重要原因。

  可作为例证的是长城铝业。该公司在2009年工作报告中指出，公司在极其困难的形势下，与铝行业相关的控股公司受到影响较大，而非铝行业则很快走出困境。

  该报告指出，房地产业务收入已占总体收入的五分之一强。数据显示，2009年该公司共实现综合营业收入14.4亿元，其中房地产业务收入达到2.5亿元。

  另外，仅新长城房地产2009年实现利润就达4789万元，但由于母公司亏损，长城铝业全年实现利润仅为3167万元。